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周大生(002867)深度报告:加盟盈利能力持续提升 驱动拓店速度有望超预期 ...

2020-2-18 18:39| 发布者: admin| 查看: 37| 评论: 0|原作者: 股票内参|来自: 小街网

  小街网:报告导读

  市场担忧同店增长疲软将抑制加盟商开店意愿,我们认为同店影响收入,但盈利能力实为加盟商开店核心动力,加盟商盈利能力持续提升,开店速度有望超预期。

  投资要点

  核心观点:盈利能力为加盟商持续开店核心驱动力,加盟拓店速度有望超市场预期

  我们认为公司加盟商拓店的核心驱动力为利润而非收入(同店),加盟商盈利能力强且利润水平持续提升,拓店速度有望超预期。1)19Q3 营收不及预期的主要原因之一为部分加盟商推行“一口价”黄金产品速度过快,消费者短期无法适应产品结构的改变,影响了加盟商及公司的营收。2)公司已完成加盟商利益梳理,预计加盟商平均营业利润率达20-25%,处于行业TOP 级别。

  主要逻辑:定位镶嵌赛道错位竞争,轻资产商业模式构建品牌与竞争优势

  错位竞争:1)公司以钻石镶嵌为主力产品,与成熟品牌差异化竞争。2)公司主要布局三、四线城市,与国际大牌、港资品牌形成错位竞争。

  轻资产商业模式:1)后端整合供应链,素金产品采取品牌授权模式,降低资金压力实现轻资产运营。对于主力镶嵌产品,依然采用传统的批发买断模式。2)前端梳理加盟商利益:公司以加盟模式为主,通过对加盟商让利及管理,快速拓店占领三四线珠宝市场,提升市占率。

  未来发展路径:行业集中度的快速提升,消费升级带来行业消费属性大于投资属性,精细化运营同店及店效提升

  1) 行业集中度提升。目前珠宝行业CR3 仅18.6%,由于一二线城市店铺密度接近天花板,成熟港资品牌纷纷渠道下沉,预计三四线城市珠宝行业集中度提升速度有望超预期。2)珠宝行业消费属性增强。钻石及“一口价”黄金消费属性较强,消费者接受程度有望不断提升。公司提前卡位钻石赛道,较早推行“一口价”

  黄金,有望持续受益。3)同店及店效提升。一方面,公司通过场景化、风格化进行门店产品陈列,运营精细化程度有望向成熟港资品牌看齐,同店有望提升。另一方面,公司近年新开店速度快、平均店龄小,门店成熟后有望带来店效提升。

  盈利预测及估值:给予“买入”评级,目标价27.2 元我们预计公司2019/20/21 年实现归母净利润分别为9.90/11.68/13.80 亿元,EPS分别为1.35/1.60/1.89 元。参考行业平均估值,给予2020 年17 倍PE,对应股价27.2 元,给予“买入”评级。

  催化剂:小非大比例减持结束

  风险提示:疫情影响终端销售、金价大幅下跌

  注:本文并不构成投资入场建议,投资有风险,交易需谨慎。

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